千亿养老金入市临近：这只“国家队”有点不一样

从放出养老金入市风声至今，股民们已经心心念念了16个月。

16个月前，小编为大家总结养老金入市的十大要点：【干货】养老金未来若入市 这十点你应早知道

然而，去年计算的可以进入股市的养老金“超过6000亿”，目前却缩水到“1000亿元以内”，这是为什么呢？

人力资源和社会保障部(下称“人社部”)新闻发言人李忠日前表示，下一步将启动养老保险基金投资运营，组织第一批委托省份与全国社保基金理事会签订合同，公告第一批养老基金管理机构。

“相信社保基金理事会已经完成摸底，与各地省政府、投资机构进行了接洽和沟通。”养老金融专家、武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示，“预计社保基金理事会将先与省政府签约，资金一到位，就可以启动投资管理人的运营。”

董登新推算，首批签约省份可能有三至五个，委托总规模约为两三千亿元。按照30%投资比例顶格计算，可投股市的资金规模在1000亿元以内，但投资初期的比例受到一定的控制。

“有资格的基金公司应该从去年开始就在准备了，现在是人社部委托社保基金理事会牵头优选(符合资格的管理机构)，这样的话应该还是按照社保管理人的方式即大类资产配置的方式进行。”一家有社保基金委托管理人资格的公募机构部老总向第一财经记者表示。

地方先行，规模小于预期

国务院去年8月份正式颁布《基本养老保险基金投资管理办法》(下称《办法》)，明确划分了养老金投资运营的各方责任、投资方向和比例，对养老金投资运营制定了管理规范。

根据李忠25日介绍，人社部已经会同财政部、社保基金理事会一起制定、印发了委托投资合同，并指导地方根据各自实际情况做好资金测算、确定投资额度，研究制定基金资产配置、设计投资产品、管理投资风险相关预案。“目前部分省份已经制定了具体方案，形成了委托投资的计划。”李忠说。

“截至2015年底全国城镇企业职工养老保险基金结余3.1万亿元，但是过千亿的省份并不多。”董登新表示，首批可能会有3~5个结余较大的省份先行启动委托投资，因为只有基金结余较多、比较有实力的省份，才会比较有意愿进行委托投资。

养老金入市，地方先行。目前，已有广东、山东两省份将部分养老金结余委托给全国社保基金理事会投资运营。

国务院2012年3月批准同意由全国社保基金会投资运营广东省城镇职工养老金1000亿元；

2014年，受托管理的广东委托资金委托期限由2年延长至5年；

2015年7月，经国务院批准，山东省又将1000亿元养老保险结余基金委托社保，分批划转。

董登新告诉第一财经记者，《办法》出台之前，山东和广东就已经与全国社保基金理事会签约托管，目前城镇职工基本养老保险基金结余超过1000亿元的省市包括广东、山东、北京、上海、江苏、浙江、四川。各省份的养老基金都分散在各县市自收自支，全国有多达2000多个基金统筹单位。按照《办法》，只有省级政府才可以委托投资，因此需要在省一级进行基金归集。

基金的归集过程可能会遇到众多现实问题，最终委托投资的规模可能比市场预计的“万亿”规模要小得多。

地方政府可能会存在委托意愿不强烈的问题，主要有三方面的原因。

一是上缴之后基金收支会变得更加透明，对地方政府而言就失去了控制力。

二是基金放在地方可以作为一种金融资源，用于支持本地的经济发展。

三是对很多地方政府来说，养老金的具体数据是比较隐私的信息，不便公开。

董登新分析，对县市来说，需要经过基金收支的平衡预算、精算，并预留备付金，然后才会将真正的结余部分上缴省级政府。

省政府完成基金归集之后，需要再与全国社保基金理事会签订委托合同，由社保基金理事会进行专账、独立管理，然后社保基金理事会将从公募基金或券商当中，选择养老基金管理机构，委托其进行投资运营。

“相信社保基金理事会已经完成摸底，与各地省政府、投资机构进行了接洽和沟通，”董登新表示，预计社保基金理事会将先与省政府进行签约，资金一到位，就可以启动投资管理人的运营。

李忠表示，人社部计划年内组织第一批省份与社保基金理事会签订合同。同时也会由社保基金理事会牵头组织评审委员会，优选出第一批养老基金管理机构，正式启动投资运营工作。

第一财经记者了解到，一般来说机构在申请社保账户管理资格时，往往会把公司里公认优秀的投资经理推出来，与其他公司进行竞争。这样一来，几乎所有的投资经理都是公司的领导或是部门总监一类的厉害角色。

初期进入股市比例不高

了解养老金入市的具体影响，需要厘清3问题：

第一，有多少养老金会参与委托投资，其中又有多少会投资股票，3千亿、5千亿？

第二，社保基金已经启动“两端”对接，养老金何时能到位？

第三，养老金是又一只“国家队”，还是追求流动性的短期资金？

养老基金投资范围有严格的比例限制，其中投资银行活期存款、货币市场基金等资产的比例，合计不得低于养老基金资产净值的5%。

投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的20%。

投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。

养老保险基金投资股票的占比最高可达30%，这样一笔即将入市的长期资金，让A股投资者兴奋不已，同时也让部分居民担忧养老金入市后会否出现亏损。

事实上，由于《办法》规定了投资股市的上限，只有在股市行情好的时候投资比例可能会靠近上限；行情不好的情况下，投资股市的比例肯定会有相应调整。

董登新预计，养老基金托管初期可能会以固定收益证券投资为主，考虑到社保基金理事会及投资管理人的谨慎态度，投资股票的比例会受到一定的控制，初期比例可以限定在10%以内，“按照山东、广东委托投资的情况推算，首批签约省份可能有三至五个，委托总规模约为两三千亿元。按照30%顶格计算，可投股市的资金规模在1000亿元以内。”

“社保作为大型机构投资者，主要是进行大类资产配置。”北京一位社保基金经理表示。另一位资深债基基金经理也同意上述观点：“养老金进行大类资产配置有一个期限配置的概念，比如说养老金到期支付的压力点是什么时间，那就要求购买的资产匹配到那个时间，而不是像我们一样关注哪个资产的收益率更高。”

全国社保基金理事会规划研究部副主任熊军撰文表示，养老基金有两个突出特点：

一是资金具有长期性，在可以接受的风险水平内获得最好的长期回报是养老基金投资运营的唯一目标；

二是多元化投资，养老基金不仅广泛投资于现金资产、债券、股票、PE基金、未上市股权等多种资产，而且运用多种投资策略。

以体系比较健全的澳大利亚养老金为例，其投资范围呈现出了全球化、投资市场多元化、配置分散化的特点，其资产分类多样化，且各不相同，主要产品通常包括境内外股票、基础设施、房地产、对冲基金、私募股权、多策略产品等。

养老保险“三支柱”

由于我国人口老龄化问题逐步凸显、基本养老保险统筹层次较低、保值增值能力较差、地区发展不平衡等原因，养老保险体制的改革迫切。

2013年，中共十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对养老保险制度的改革作出了全面的部署：包括推进社会保险制度改革、健全社会保障体制机制及推进多层次社会保障体系建设。

2015年8月，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，明确“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营”。并且明确提出“基本养老保险基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品等的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%”，使得基本养老保险基金投资范围更加多元化、市场化。

今年5月1日起施行的《全国社会保障基金条例》明确，社会保障基金可接受省级政府的委托运营社会保险金。在实际改革动作方面，地方基本养老保险基金由省份委托社保投资管理试点迈出改革步伐，为后续养老保险体系的改革积累经验。

目前我国已基本形成养老保险“三支柱”体系：基本养老保险、企业年金、个人储蓄性养老保险。其中基本养老保险主要指地方基本养老金，全国社会保障基金可视为第一支柱的补充。

据国金证券首席策略分析师李立峰统计，养老金入市增量资金来源主要有三个方面：

一是地方基本养老保险委托社保投资运营；

二是社保基金增长；

三是全国社保基金扩容。

人社部统计数据显示，截至2015年末，基本养老保险基金累计结存39937亿元。有专家表示，经过测算，可用于投资的资金量在2万亿元左右。

“根据各省养老金累计结余规模，某些省份将结余资金委托社保投资运营的可能性较大。”李立峰表示。

谁来决策？

对于养老金的管理，有部分居民就提出疑问，为何养老基金存到银行、还是投到股市，这些决策都没有参保人自己的参与?

董登新分析称，目前各地养老基金个人账户基本都是空帐运行，即将委托投资管理的基金不是个人账户的资金，而是社会统筹基金，”他告诉本报记者，这部分资金的损益最终是由地方政府承担的，不由个人承担。

李忠在答记者问中也对这一问题做出了解释。我国养老保险是实行社会统筹和个人账户相结合的制度，这个制度经过20年的发展，运行平稳有序，效果明显，目前已经趋于定型。

“这项制度为每个人建立了个人账户，建立个人账户就明确了个人的责任，有利于建立国家、单位和个人三者共担的机制，同时也有利于形成参保缴费的激励约束机制。”李忠称，社会上议论比较多的所谓实账、空帐，其实是相对于养老保险的筹资模式来说的，即制度上选择现收现付还是部分积累，抑或是完全积累模式，每种模式所对应的基金结余是不一样的。

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